“锂电池格局”正在悄然改变。
三元锂电池和磷酸铁锂电池瓜分电池行业市场。从2022年上半年的数据来看，无论是产销量还是装机量，上述两类电池基本保持46%的市场份额。不过，近期行业参与者纷纷积极布局磷酸锰锂产业，其中包括龙头的当代安普科技有限公司。如果磷酸锰锂在锂电池行业占据一席之地，将成为资金追捧的热点板块。
有锰资源个股的投资出路中有两个突出的标的，一个是湘潭电化(002125。SZ)的a股，另一个是港股的南方锰业(01091)。南方锰业除了汇源锰业和大新电解二氧化锰厂外，还有国内外的锰资源，年产量15万吨。是中国最大的电解二氧化锰生产企业。
风口上，南方锰业是否值得配置？
锂电池分天下两部分，磷酸铁锰锂或异军突起。
首先说一下锂电池行业的现状。市面上的电池种类很多，有三元电池，磷酸铁锂电池，锰酸锂电池。这些电池的命名主要基于正极材料，因为正极材料通常决定了锂离子电池的能量密度。目前市场上主流的技术和应用路线是三元和磷酸亚铁锂，基本占据了动力电池的所有份额。
2022年上半年，国内动力电池累计加载量达到110.1GWh，同比增长109.8%，三元电池累计加载量达到45.6GWh，同比增长51.2%，占市场份额41.4%，磷酸铁锂电池累计加载量为64.4GWh，同比增长189.7%，占市场份额58.5%。其他电池市场份额较小。锰酸锂电池主要用于商用车，而磷酸锰锂正处于商业化的初级阶段。
磷酸锰锂铁是磷酸亚铁锂的升级版，是在磷酸亚铁锂的基础上添加锰元素得到的新型正极材料。将目前主流的锂三元和磷酸亚铁锂与磷酸锰锂进行对比，可以发现磷酸锰锂不仅具有磷酸亚铁锂的高安全性和低成本，而且电压平台和理论能量密度均高于20.6%。遗憾的是，其导电性较差，这是电池商业化进程缓慢的核心原因。但近年来，随着纳米化、补锂等改性技术的进步，导电性逐渐提高，磷酸铁锰锂的产业化进程也开始加快。
行业“蠢蠢欲动”，锂电池行业龙头纷纷布局。如当代安普科技有限公司投资的LMFP厂商李泰锂能，拥有年产2000吨磷酸锰锂生产线，近期计划新建3000吨磷酸锰锂生产线；郭萱高科自主研发“FP1865140-15Ah方形磷酸锰锂锂离子电池”；德国纳米磷酸铁锰锂已经开始送样，预计1-2年实现产业化。
动力电池市场份额高度集中。从2022年上半年的加载量来看，当代安培科技保持领先地位，市场份额为47.67%。第二至第五名分别是比亚迪、AVIC锂业、郭萱高科和LG新能源，市场份额分别为21.59%、7.58%、5.02%和2.85%。前五名合计市场份额为84.71%。率先布局磷酸锰铁锂，产业投资的热浪可能悄然而至。
事实上，上游材料行业在LiFePO4行业的快速发展中受益最大。磷酸亚铁锂中每吨锰的消耗量约为0.2-0.3吨。在商业化和通透性提升的预期下，电池级锰源需求有望迎来新一轮高增长。香港上市公司南方锰业
锰矿开采收入份额较小，主要用于自给自足，但加蓬矿区2021年的收入明显较重。作为核心业务，电解锰金属及合金材料生产业务保持稳定增长水平，近三年复合增长率为17.63%。配合电动车行业的快速发展，公司大力拓展电池材料业务，2021年收入增长82.35%。此外，公司恢复锰矿等商品贸易，业务大幅增长22.24倍。
其实锰矿、电解金属锰、合金材料、电池材料都有一体化的特点。但商业模式的不同，使得公司过去的业绩主要集中在后两项业务上。事实上，作为上游的锰矿开采从磷酸锰铁锂商业化中受益最大，业绩预期较高。去年，市场对电解二氧化锰的需求开始增加。在此期间，公司量价齐升，销量和价格分别增长38.5%和24.7%。
2022年上半年电解二氧化锰价格继续上涨，行业有望继续量价齐升。南锰业尚未公布上半年业绩预告，但按照对标，湘潭电化和南锰业的核心业务相同。前者电解二氧化锰年产能12.2万吨，略低于后者。湘潭电化上半年净利润预计增长633.97%，预计南锰业业绩不会差。
从盈利能力来看，主要业务的毛利率逐年上升。其中，2021年锰矿毛利率33.8%，主要由加蓬矿区贡献。电解金属锰及合金材料毛利率为33.7%，其中电解金属锰毛利率高达45.9%，电池材料毛利率为26.6%。商品贸易业务毛利率低单个单位，收入占比大拉低了整体毛利率水平。
但从分部利润来看，锰矿和商品交易业务并不盈利。电解锰金属及合金材料和电池材料是南方锰业的两大核心盈利业务，历年分部利润贡献超过100%。2021年，上述业务板块的利润率分别为19.8%和17.5%，较2017年分别上升15.4个百分点和7个百分点。而磷酸锰铁锂的商业预期，让锰矿利润大增。
值得注意的是，南方锰业最大的问题是负债率过高，2021年达到72.29%，这
中金融负债率37.45%，同行湘潭电化上述指标分别为54%及27.73%，明显低于该公司，且该公司金融负债中，有超过90%为短期借款，负债管理较差。不过整体而言，资产负债仍处于合理区间，长短金融债需要调整，宽松流动资金。各大投行对磷酸锰铁锂持看好态度，近期湘潭电化及南方锰业获得资金抢筹，A股概念炒作较为明显，湘潭电化近两个月翻了一倍，港股南方锰业基于港股投资环境及大市走熊影响，7月份才启动，涨幅超过15%。对比估值而言，PB及PE（TTM）南方锰业分别为1.1倍及7.4倍，而湘潭电化分别为7倍及41倍，估值差非常大。
相关问答：金属锰可以用做什么？
冶金工业中用以制造特种钢，在钢铁生产上用锰铁合金作为去硫剂和去氧剂。
作合金，电池等。锰相关的化合物：二氧化锰（MnO2）用作催化剂和棕色颜料，高锰酸钾（KMnO4）用作氧化剂及消毒剂。