有若干类投资，与其说是决定于职业企业家之真正预期，无宁说是决定于不完全！因为利率之高低，一部分乃反映未来之下确定性。又，期限不 同，利率亦不同，这各种利率之间之关系，须视人们对未来作何预期而定。 股票价格。股票价格乃代表证券市场之平均预期。证券交易所中现有投资之 每日行市，甚至是每小时行市，既如此重要，然则此种行市如何决定的呢？
一般而论，我们都默契，遵守一条成规（convention）。这条成规之要 旨是（实际上运用起来，当然没有如此简单）：除非我们有特殊理由预测未 来会有改变，否则我们即假定现存状况将无定期继续下去。这并不是说，我 们真相信现存状态会无定期继续下去，我们从许多经验中知道，这是顶难得 的事情。在一段长时期当中，投资之实得结果，极少与原来预期相符合。我 们也不能说，设一人处于无知状态，则过与不及之机会均等，过与不及之机 会既均等，故预期适得其中。这种说法是不通的。因为这等于说：不论现有 市价是如何达到的，就我们现有知识——关于影响投资收益之事实者——而 论，这个市价是唯一正确的市价；当此知识改变时，市价才会改变。但从哲 学上说，这个市价不会是唯一正确的市价，因为我们现有知识，不足以算出 一个正确预期（mathematicalexpecta-tion）。事实上，决定市价之因素甚 复杂，有许多与未来收益毫无关系。 虽然如此，只要我们信赖这条成规会维持下去，则上述因循办法倒使我 们经济体系有了相当连续性与稳定性。 盖设有有组织的投资市场之存在，又设我们信赖这条成规会维持下去， 则投资者很可自慰，认为他唯一所冒之险，乃是在近期未来，形势与情报确 有真正改变；然而这种改变不会很大，至于其发生之或然性如何，他还可以 自下判断。但如果这种成规仍为大家遵守，则只有这类改变才会影响其投资 之价值；故他不必因为不知道 10 年以后其投资将值几何而闹得失眠。故以个 别投资者而论，只要他能信赖这条成规不致打破，使他常有机会，在时间还 过得不多、改变还不太大之时，可以修改其判断，变换其投资，则他觉得他 的投资在短期间内相当“安全”（safe），因此在一连串短期内（不论有多少），也相当安全。于是从社会看来是“固定的”（fixed）投资，在个人看来却是“流动的” （liquid）。我相信世界上几个主要投资市场，都是根据这种方式发展出来的。从绝 对观点看，这条成规既毫无道理（arbitrary），自然不免有弱点。如何使投 资充足这个当前问题，一大部分是由这条成规之变幻多端（precariousness）所造成的。
我们对于未来虽然知道得很少，但是因为有其他因素，倒也不太要紧，由于复利关系，又因资本设备常随时间之消逝而变成不合时宜，故有许多投资，若投资者在估计未来收益时，不顾及全部未来收益，而只注意最先几项，也未尝不合理。房产是极长期投资中最重要的一类，但房产投资者往往可以把风险转让给住户，或至少可以用长期契约方式，由投资者与住户共同分担；住户亦乐于如此，因为在住户心目中，分担风险以后，使用权便有了保障，不会随时中止。公用事业又是长期投资中很重要的一类，但投资于公用事业者，因为有独占特权，又可以在成本与收费之间，保持一规定差额，故其未来收益已有实际保障。最后，还有一类日趋重要的投资，由政府从事，由政府负担风险。从事此类投资时，政府只想到对于未来社会之好处，至于商业上之利益如何，则在所不计；政府也不必要求此种投资之预期收益率（依精密估计），至少须等于现行利率，——但政府须出多少利率才能借得款项，对于政府投资活动之多寡不免仍有决定性影响。 由此，长期预期状态在短期以内之改变（以别于利率之改变），固然不能不充分顾及，但在顾及此种改变以后，我们还可以说，利率之改变，对于投资量至少在经常情形下仍有极大影响——虽然不是决定性影响）至于在何种程度以内，操纵利率可以继续鼓励适量投资，则有待以后事实证明。 就我自己而论，我现在有点怀疑，仅仅用货币政策操纵利率到底会有多大成就。国家可以向远处看；从社会福利着眼，计算资本品之边际效率，故我希望国家多负起直接投资之责。理由是：各种资本品之边际效率，在市场估计办法之下，可以变动甚大，而利率之可能变动范围太狭，恐怕不能完全抵消前者之变动。
凯恩斯对金融市场认知极其深刻，也深蕴投资游戏之道。
有一件事实很明显：我们据以推测未来收益的一点知识，其基础异常脆弱。若干年以后，何种因素决定投资之收益，我们实在知道得很少，——少 到不足道。打开夭窗说亮话，我们不能不承认，如果我们要估计 10 年以后， 一条铁路、一座铜矿、一个纺织厂、一件专利药品之商誊、一条大西洋邮船、 一所伦敦市中心区之建筑物之收益是什么，我们所根据的知识，实在太少， 有时完全没有。即使把时间缩短为 5 年以后，情形亦复如此。事实上，真正 想作如此估计者，常常是极少数，其行为也不足左右市场。 在过去，企业常由发起人或其友好自行经营，故投资之多寡，须看有多 少人热心、乐观，想建立一番事业；这些人以经营企业为安身立命之道，并 不只是盘算未来利润。所以经营企业，有些象购彩票——虽然最后结果，还 是看经营者之才品是否在平均以上，或在平均以下。有些人失败，有些人成 功。即使在事后，我们还不知道所有投资相加起来之总平均结果，到底是超 过、等于、或低于通行利率。假使把开发自然资源或独占事业除去，则投资 之实际总平均结果，即使在进步繁荣时期，大概还不及事先之期望。企业家 是玩一种既靠本领又靠运气之游戏，局终以后，全体总平均结果如何，参加 者无从得悉。设人性不喜欢碰运气，或对建设一厂、一铁路、或一矿本身（即 除了利润以外）不感乐趣，而仅靠冷静盘算，则恐怕不会有多少投资。 旧式的私人投资，一经决定，大体便不可复追（irrevocable），这不仅 对于社会全体如此，即对于私人亦复如此。但今日流行情形，乃业主不自兼 经理，投资又有专门卖买市场，有此二者，故多添一个重要新因素，有时固 然使得投资方便，有时却使得经济体系变成很不稳定。如果没有证券市场， 则在资本已经投下以后，再把所投之资，常常重新估价，并没有什么用处。 但证券交易所却把许多投资，每天重新估价一次。这种重新估价，使得私人 ——但不是社会全体——常有机会变更其已投之资。这好象是一个农人，在 用毕早餐，看了气候表以后，可以在上午 10 时与 11 时之间，决定把资本从 农业中抽调回来，然后再考虑，要不要在本周中把资本再投进农业中去。故 证券交易所之每日行情，其初衷固在便利人与人之间旧有投资之转让，但势 必对于当前投资量发生重大影响。如果建设一新企业，较购买一同样现成的 为贵，则当然弃造而购。在另一方面，如果有一新事业，费用很奢，但只要 能以其股票在证券交易所发出去，而即刻有利可图，则亦未尝不可从事。
