与一般期货相比,国债期货最大的特殊性在于它的标的合约为“名义标准债券”(或者称为“虚拟债券”)。
充分理解合约交割等级是准确把握国债期货运行的关键因素。实际上,5年期国债期货是建立在一篮子可交割的国债基础上的,不过这些国债的价格和属性相差非常大。任何在距离合约第一个交割日还有4-7年剩余期限的国债都可以用于5年期国债期货合约的交割。
由此,为了将不同的可交割国债具有可比性,在国债期货中,我们将经常看到两个重要且特有的概念。
期货价格=现货价格+持有成本
=现货价格+融资成本-金融工具利息收益
下面,我们通过一个实例,完整介绍国债期货的定价与估值计算过程。
例:
11附息国债21:票面利率为3.65%,2011年10月发行的7年期国债,到期日2018年10月13日。其距离2012年3月14日交割日约六年半,符合可交割国债条件。
我们假设当前日期为2011年11月16日,11附息国债21的报价为100.5975,TF1203国债期货报价为96.68。
由于该债券年付一次利息,最近的一次附息日(该例中为起息日)是2011年10月13日。至11月16日,应计利息为0.3391元。
由于11附息国债21的报价为净价,即去掉未付的应计利息,所以,我们得2011年11月16日,11附息国债21的全价为:
全价=100.5975+0.3391=100.9366
转换因子的计算:
CF=到期收益率为3%,面值为¥1的可交割债券的净价
=全价-应计利息