文 | 杨万里
又一家药企巨头拟回A股上市。
近日，百济神州公告称，预计将于2021年上半年在科创板上市。该公司接受采访时表示，“这主要出于公司业务及战略发展的考量”。
如果百济神州成功登陆科创板，它将成为第一家同时在美股、港股和A股上市的本土药企。
百济神州在美股市场和港股市场表现较好，被资金追捧的原因是明星投资机构高瓴资本持股以及公司手握重磅自研产品。
然而，百济神州也被外界争议，主要是公司业绩持续亏损，6年间累计亏损约1246亿元。业绩亏损背后又与高研发投入有关。
值得关注的是，去年9月，百济神州曾遭做空机构狙击。机构J Capital Research（美奇金）曾质疑公司造假，一度引发股价暴跌。
时隔一年后，如今百济神州向A股IPO发起冲刺。按照以往规律，若上市大概率会被市场炒作。但没有基本面支撑，估值也难以被“故事”支撑。
回顾百济神州的上市历程，公司于2016年2月份以24美元价格在美股上市，目前在美股累计涨幅超10倍。2018年8月，百济神州又以108港元价格在港股上市，目前在港股累计涨幅超50%。
百济神州被资金追捧的第一个原因是高瓴资本为公司股东。高瓴资本在资本市场的影响力不言而喻，大部分被重仓的个股皆受投资者追捧。
高瓴资本三季度美股持仓数据显示，百济神州位列其第二大重仓股。实际上，高瓴资本一直重金押注百济神州，从2015年至今，连续8次不断投资该公司。今年7月份，百济神州定增146亿股票，募集资金208亿美元，高瓴资本就认购了不低于10亿美元。
百济神州被资金追捧的第二个原因是公司手握重磅自研产品。
目前，百济神州已有两款产品实现商业化，分别为PD-1药物百泽安（替雷利珠单抗）和BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）。
百泽安于去年年底获批上市，用于治疗至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤患者。今年4月，经国家药监局的批准，该产品适应症扩展到尿路上皮癌（比如膀胱癌）。
三季度财报显示，百泽安在华产品收入为4994万美元，去年同期收入为零。这意味着，百泽安开始给公司带来收入。
另一款产品百悦泽于去年11月获得美国FDA批准上市。有 财经 媒体分析称，它是 历史 上第一个完全由中国企业自主研发，得到美国FDA批准的抗癌新药。
三季度财报显示，百悦泽在华和在美的产品收入为1566万美元，去年同期收入为零。同样，百悦泽也开始给公司带来收入。
有业内人士曾表示，百济神州的研发能力确实强，百悦泽（泽布替尼）虽然销售额并不高，但却是第一个被FDA批准的中国抗癌药，这也是支撑近两年它股价大涨的重要原因。
百济神州虽然是资本市场的明星公司，也一直被投资者争议。外界聚焦点在于该公司处于持续亏损状态。
美股财报显示，今年前三季度，百济神州归母净利润亏损1124亿美元（约合人民币737亿元），同比增加约10045%。
百济神州对此表示，主要系临床试验费用和研发费用的显着上涨。今年前三季度，百济神州的研发投入高达9393亿美元（约合人民币615亿元），超过A股药企龙头恒瑞医药逾20亿元。
一般而言，创新药企都以研发导向为主，“烧钱”是一大特征，百济神州正是符合。
在2014-2019年期间，百济神州研发投入分别为 2186万美元、5825万美元、9803万美元、269亿美元、679亿美元和9273亿美元，6年间累计投入研发费用约为2053亿美元（约合人民币1344亿元）。
高研发投入导致公司持续亏损。
在2014-2019年期间，百济神州归母净利润分别亏损1828万美元、5710万美元、1192亿美元、9311万美元、6738亿美元和9486亿美元。合计看，百济神州6年累计亏损约19亿美元（约合人民币1246亿元）。
也有分析人士指出，部分投资者更看重市场估值差异所带来的收益，而并非业绩成长所带来的收益。因此，即使百济神州处于亏损状态，投资者仍然会追捧。
我们关注到，在2019年9月5日（美东时间），J Capital Research（美奇金）对百济神州发布做空报告，直指百济神州涉嫌伪造近60%的销售额并捏造了超过154亿美元的收入。
做空报告发布当日，百济神州在美股大跌678%，市值蒸发6亿美元（约合人民币393亿元）。
到了9月6日下午，百济神州回应称，该报告的指控“失实、毫无依据且具误导性”。但是，当日百济神州股价再次下跌795%。
作为明星药企，如果百济神州成功回A股上市，可能会被资金炒作。但投资者也得警惕“过山车”行情。此前，回A的明星药企康希诺和君实生物已上演类似一幕。
康希诺上市首日，股价最高涨至477元，总市值一度突破1100亿元。之后，在一个月时间里，其股价最低跌至24923元，跌幅高达477%。截至周三收盘，康希诺股价为378元，依然未超过前期高点。
君实生物上市首日，股价最高涨至2204元，总市值一度突破1900亿元。然而，由于业绩持续亏损以及被自媒体公开质疑，其股价已跌破70元，总市值不到600亿元。
股价最终由基本面决定。市场现在之所以追捧百济神州，是对公司未来看好。如果业绩不能落地，再好的“故事”也难以支撑公司的估值。
百济神州能否成功过会以及后市表现如何，我们将继续保持关注！
贾跃亭创办的FF遭遇做空，是什么原因导致的？
股指期货和融资融券没推出前 我国股市没有真正意义上的做空机构 大多利用内幕消息对散户进行绞杀 而股指期货和融资融券推出后 就给了机构做空的利器。 他们只需要在股指期货市场埋伏好空单 然后在股市上大肆卖空股票 打压股指就能盈利 当然在打压的时候也可以向券商融券 这样在高位卖出股票 在低位接回同等量的股票 当中的差价也就出来了。
而国际上的做空机构（对冲基金等）就更复杂了 比如索罗斯 他们进行做空有时候要埋伏好多年，比如操控你实体经济、推高房产泡沫、号召全球热钱进入该国、推高你整体资产泡沫、利用国家的力量迫使你本币升值等 然后在关键时候给你致命一击。
美国做空机构的介绍
引言：贾跃亭是非常有名的人物，他创办了许多的公司，而且曾经也非常的成功，但是之后就因为投资不利，所以导致了公司经营不善，而贾跃亭的主要业务方向也发生了变化，贾跃亭在美国创办了ff公司，没想到这个公司却遭遇了做空，是怎样的原因导致的呢？
一、做空机构认为贾跃亭卖不出自己的车辆贾跃亭本身是做视频网站之类的，乐视就是由他创立的，乐视的前期发展也不错，但是没想到之后贾跃亭就关注起了车辆，并且不断的投资资金来造车，他所造的车辆是新能源汽车，而在美国他创立了ff公司。并且也向公众展示出了自己所生产的车辆它的外观以及整个概念看起来还是比较吸引人的。但是有做空机构认为贾跃亭所造的车辆是一辆都卖不出去的，他并不能够达到自己预定的销售额，所以对贾跃亭的ff都不太看好，于是就开始放出了消息，要对贾跃亭的ff公司进行做空。
二、贾跃亭的回应贾跃亭的回应也十分的耐人寻味，不知道是因为自己失败的次数足够多，还是因为对自己公司的车辆非常的有信心，贾跃亭对于做工机构的言论不以为然，认为这就是老生重谈了，而且自己的车辆一定会卖出去的。虽然说贾跃亭所造的车外观上确实很吸引人，但是新能源汽车的技术点关键并不是在外观上，而是整体的一个电池和蓄电量以及动力方面。
三、希望贾跃亭能够踏实的发展当然不管是车辆卖的怎么样，贾跃亭确实在国内有很多的债务还没有偿清，虽然他的乐视网还在香港市场上，但是他并不能够表，这样自己就能够及时的还清自己所欠的债务。而且乐视网现在处于半死不活的状态，不知道贾跃亭新开的FF公司到底能不能获得成功。
在线教育“虚假”繁荣背后：跟谁学经营亏损16亿元
美国做空机构简介主要包括浑水（Muddy Water）、香橼（Citron）。一般通过分析、尽职调查等，出具研究报告，为市场提供做空信息，从而打压股价股指等，并相关利益方获得盈利。美国做空机构香橼（Citron）的质疑，揭开了这类“假股真债”信托产品的风险盖子。 Citron（香椽）的官网上挂出了新的研究报告，它终于把做空的目光从中资概念股身上移开，转到了美国的上市企业Questcor身上。
上半年受疫情影响，在线教育行业发展迅速，跟谁学等在线教育平台通过地铁、综艺、电视剧植入等渠道疯狂收割流量。随着各地中小学生逐渐回归校园，在线教育平台激烈的暑期争夺战亦告一段落。
回顾上半年，在线教育平台虽然获得了无数的流量和资本加持，但从业绩上看，行业不乏存在“虚假”繁荣的现象。9月2日，跟谁学发布2020年第二季度财报，实现营业收入165亿元，同比增长3666%，净利润1860万元，同比增长134%。但公司的营业利润为亏损161亿元，去年同期为1620万元，下滑较为明显。
与此同时，年初至今跟谁学多次被香橼资本、浑水、灰熊研究等机构做空，被指夸大营收、净利润数据，财务、证券造假等等。在线教育行业数据造假并不少见，2019年全国在校生282亿人，而一家在线教育机构则声称累计用户超8亿。
随着资本入局，在线教育行业大打营销“烧钱战”，成本居高不下，盈利风险加大。未来在线教育如何走出一条良性的发展之路？
2014年6月，新东方出身的陈向东创办了B2C在线教育机构跟谁学，团队成员主要来自新东方等著名教育机构及阿里、腾讯、百度等大厂。成立不到一年即2015年3月，公司就获得了高榕资本、中信锦绣、启赋资本等5000万美元A轮融资，彼时估值为25亿美金。
2019年5月，跟谁学向美国证监会递交招股说明书。根据招股书，公司自2017年开始聚焦在线直播大班课业务之后，营收持续增长，2018年实现收入397亿元，同比增长近3倍，2019年一季度收入为269亿元，同比增长近5倍。
同年6月6日，跟谁学在纽交所挂牌上市，然而上市首日破发，股价报收1046美元/股，较发行价105美元/股下跌019%。
如今距离跟谁学上市已满一年，表面上看似业绩不错，2019年实现营业收入、净利润分别为2115亿元、227亿元。9月2日，跟谁学发布的2020年第二季度未经审计的财报显示，上半年营业收入为2948亿元，净利润为167亿元。
实际上，第二季度跟谁学的营业利润大幅下滑为-161亿元，导致上半年公司营业利润为-6884万元。而跟谁学营业利润出现亏损的原因主要在于营销费用、研发费用等营业费用的激增。
根据东方财富网数据，上半年跟谁学的营业费用同比增长逾5倍为2373亿元，其中营销费用为1962亿元，同比增长62937%。
此前在业绩电话会中，跟谁学表示2020年是第一次大规模地进行品牌推广的一年，目前跟谁学旗下中小学在线网校品牌“高途课堂”已与东方卫视的《极限挑战》达成合作。
为了应对“暑期大战”，其他各大在线教育机构也是纷纷加码广告投入，线下广告、电视广告、新媒体平台等渠道轮番而上，包括邀请中国女排成为代言人，赞助《向往的生活》、《乘风破浪的姐姐》等综艺节目。
看懂研究院高级研究员程宇对中国新闻周刊表示，“教学真正重要的环节在于老师对课程如何设计，这也是最考验老师和学校教育机构教学水准的一个环节，同时也是在线教育平台的决定因素。互联网公司真正要解决的不是技术问题，更不是‘烧钱’做营销的问题，而是如何打造他们的教学产品的问题。”
他指出，搞在线教育一定要记住自己是在做教育，是要用互联网来解决教育上存在的问题。而不是把教育行业当成消费互联网来做，不能把 娱乐 行业或消费行业的互联网经验，直接嫁接到教育行业上。这样做的唯一结果就是，像当初的共享单车，烧了一堆钱，留下一地鸡毛。
多次被机构做空
在跟谁学披露第二季度财报的同时，公司还披露了被做空的后续情况，在一系列做空报告于2020年2月至7月之间发布之后，美国证券交易委员会（SEC）执法部门请公司协助提供从2017年1月1日起的部分财务及运营数据。跟谁学表示，在上述问询之前，公司审计委员会已经聘请了第三方专业顾问对做空报告中的指控进行调查。
目前该两项调查均在进行中，公司无法预测调查工作的时间、结果及最终结论。
年初受疫情影响，在“停学不停课”政策引导下，在线教育迎来了发展契机，其用户规模及用户时长急剧攀升。
极光大数据发布的《2020年Q1移动互联网行业数据研究报告》显示，3月K12教育行业渗透率达374%，同比增长171个百分点，行业用户时长同比增长超4倍。企业应用和K12教育行业超过大热的短视频行业，成为用户规模增长最多的两个行业，同比增量分别达到24亿和197亿。
在此情况下，在线教育机构坐享流量红利。根据报道，疫情期间跟谁学通过免费课吸引了1500万名学生报名，是2019年总付费人次的5倍多。同时其二级市场股价表示亦十分亮眼，由2019年底2186美元/股上涨至2020年2月24日464美元/股。
值得一提的是，跟谁学不仅没有获得机构青睐反而还遭到了机构的轮番做空。
2月25日，做空机构灰熊发布了跟谁学的做空报告，质疑其经营数据存在造假行为。4月14日，香橼发布跟谁学的做空报告，认为跟谁学的财务数据过于美观——不仅实现盈利，且毛利率在75%以上，同行新东方的毛利率则为50%左右，质疑其通过重复计算收入来虚增营收。
随后天蝎、浑水等机构上场，发布跟谁学的做空报告。自今年2月开始，跟谁学被上述机构做空的次数高达12次，做空原因包括质疑跟谁学夸大营收、净利润数据，财务、证券造假等等。
虽然多次被做空，跟谁学的股价却丝毫不受影响，反而一路上扬。8月7日，跟谁学股价曾一度达到14178美元/股，为上市以来最高点。一面是机构“疯狂”围堵，一面是股价不降反升，跟谁学的上述反差也引起了市场侧目。
在线教育机构数据的真实性一直备受争议。一家在线教育机构称，全国累计用户超8亿。根据教育部发布的《2019年全国教育事业发展统计公报》，全国共有各级各类学校5301万所，各级各类学历教育在校生282亿人，专任教师173203万人。
根据极光大数据发布的《2020年Q2移动互联网行业数据研究报告》，后疫情时期，一批互联网行业逐渐退潮，即时通讯、在线视频、手机 游戏 、综合新闻、企业应用、K12教育等行业用户时长较上季度明显下降，其中在线教育用户时长环比下降235%；说明与休闲 娱乐 、资讯类、在线学习工作等相关的行业在疫情高峰期间用户需求增长较快，疫情拐点过后，退潮效应也相对明显。
随着9月全国各地学校陆续开学，学生回归课堂，线下教育机构逐渐回暖，在线教育能否留住用户？
北京第二外国语学院汉语学院潘先军教授对中国新闻周刊表示，线上教育并不是常态，完全是因为疫情防控需要而采取的应急措施，随着疫情得到控制，各类学生返校开始恢复常态教学，线上教育必然会“退潮”。“该怎样就怎么样，所以线上教育平台只把疫情看做商机想赚一把，甚至是发大财，这是打错了算盘。”
“教育与股市有很大的差别，不要一味拿它作为暴赚的工具”，潘先军教授认为，线上教育平台应该有正确的利益观和 社会 责任感，教育产业不同于其他商业领域，获利的同时要有 社会 担当，必须认清线上教育的本质，给自身教育内容与形式定好位，厚积薄发，突出特点，具有不可取代性，这样才能获得与 社会 效益相匹配的经济利益。
虽然与线下教育机构相比，线上教育机构具有不受时间空间限制、教学安排灵活等优势，但同时线上教育也存在“硬伤”。
潘先军教授指出，“线上教育没有课堂气氛，不利于合作学习和 社会 习惯的形成；需要必需的设备与网络，会限制一部分低收入阶层和偏远贫困地区的用户；相对线下教学，即时交流可能受限或滞后；不适合程序性（技能）知识课程学习，如语言学习、训练等。”
在程宇看来，教育实质上是一个沟通的场景，人们沟通73%的信息是通过非语言信号传递的，包括沟通的场景、沟通者所借助的表达辅助工具等等。而在线教育平台主要传递语言信号和一些二维平面的肢体语言信号，相比于线下，线上教育效率低下，学生的学习效率也较低，同时老师的教学负担还更重。
“互联网教育有其价值，但也有局限性，后疫情时代，行业大势面临一定的退潮，但众多机构却都争相涌入，未来部分企业势必面临更大的风险”，程宇说道。