本文分析柴油机龙头,潍柴动力。 之前分析《福耀玻璃》的时候曾经看到过这家公司,不得不说A股起名真的挺重要的,当时就感觉潍柴动力这名字怎么透着一股土气,好像是做柴油发动机的?没有一点想象力的感觉。但是当真的去了解过之后才发现,潍柴动力还是值得研究的。 之所以叫潍柴动力,是因为公司前身起家于山东潍坊的柴油机厂。当然,现在柴油发动机还是公司的一大主营业务,为动力总成;同时又把业务范围拓展到了整车,关键零部件,智能物流以及新能源。 动力总成还是柴油发动机,以及动力系统的核心技术配件,主要是变速箱(法士特),车桥等(汉德)。整车业务主要是主营重卡的陕重汽。零部件板块以株洲湘火炬为核心。智能物流板块,主要是叉车及仓储物流相关的机械运输设备(凯傲)。 柴油发动机以及重卡均为寡头垄断市场,这种公司我们最喜欢了。柴油发动机前五强市占率接近60%,重卡前五强市占率在83%,高市场集中度原因在于:(1)固定资产投资大,阻挡了竞争对手进入。潍柴动力是中国多缸柴油机(主要为车用柴油发动机)龙头,2019年市占率为17%,位居全国首位。其中,重卡发动机市占率为34%。(2)细分市场容量较小(重卡市场约100万辆/年)+单厂盈亏平衡点高(几万-10万/年),决定了高市场集中度(只可能存在十个以内的大企业),也强化了议价能力,行业龙头的投资价值高。财务报表数据分析从2016年起,潍柴动力的总资产进入了增长的快车道,到2020三季报为止,总资产和营业收入增长15%以上。潍柴的ROE 比较高,目前在20%以上,不过高ROE是靠着高负债率产生的,最近几年的负债率都在70%左右,确实比较高。玉柴集团的负债率为64%,也不低,但是对比欧美老牌厂商只有15%的负债率,潍柴动力的负债率还是比较高,这也是资本市场对其很有争议的一点。我们来分析一下潍柴动力负债的结构,看看这1620亿负债都是啥?首选,这里面有息负债是357亿,占比22%,然后潍柴的货币资金是488亿,偿债风险是暂时没有的。应付账款和票据,592亿,占比36.5%,这是无偿占用的上下游的资金,肯定不能算是有问题的负债吧,只能说明潍柴很牛X。合同负债,106亿,这就是预收账款,意思同上。长期应付职工薪酬,117亿,看上去多了点,实际上是旗下凯傲集团的养老金计划,也没有什么问题。其实长期有息负债也是收购了凯傲和德马泰克之后产生的,国外利息低,大家懂得……其他零零碎碎,就不一一列举了,详情可以自查年报。所以,虽然负债率略高,但是负债结构上看没有啥问题,也没有偿债风险。而且净利润现金比率很高,说明公司赚到的是真金白银。还有一个比较有争议的点是潍柴的200多亿商誉~总有人会想这个商誉会不会有减值风险,我们不妨来分析一下。收购凯傲(未上市公司),产生80亿人民币的商誉,迄今为止投入不到10亿欧元,持有43.6%的股份,目前凯傲的市值是97亿欧元,看不到减值的迹象。收购德马泰克,产生140亿商誉,这家公司的供应链解决方案供全世界40%的零售商使用,收购的时候估值就有31亿美元,因为彼时财务表现不佳,21亿美元收购金几乎全数转化为商誉。但在潍柴旗下已经扭亏为盈,2020年订单翻倍,未来10年还是物流业的高速发展期,故风险不大。入股锡里斯动力20%,买入4000万英镑(3.4亿人民币),现在持有市值约48亿元。入股巴拉德动力20%,买入1.64亿美金,现在市值115亿美金。入股PSI(天然气发动机),买入6000万美金,41%股份,目前已转入店头市场交易,市值约1.27亿。这些收购不仅大幅升值,产生的商誉也很少,潍柴目前的商誉主要就是KION和德马泰克,还有一些其它的收购,股权都是升值且没有什么商誉的就不再一一列举~毛利率水平也挺稳定,在22%左右。对比康明斯24.78%的毛利是个不错的成绩。就是主营利润率比较低,只有个位数7%,营业成本中销售费用的比例很高,几乎吃掉了利润的40%,这个部分可以关注公司以后是否有提升。行业分析对于行业格局基本上已经确定的公司,其增长空间的计算会比较趋于确定。动力总成部分(柴油发动机),潍柴动力的市占率一直比较稳定。虽然略有下降,但依然超过25%,行业领先地位明显。相对稳定的市场里,想要提升就是争夺存量。比如与中国重汽的合作,使得潍柴动力的发动机在重汽的配套比例中有所提升,从0%抢到了2.5%的份额。所以这部分收入可以有稳中有升的期待。 再说整车。重卡是一个周期型行业,08年经济危机后,国家拿出四万亿搞基础建设。重卡需求量实现井喷,2010年销量首次突破100万辆,但之后,中国重卡的需求进入了下行周期,直到2015年行业销量见底,年销量仅为55万辆,相较2010年的峰值水平,销量下滑46%,可见周期波动较大。2016年后,工程建设需求增速逐渐下降,但是物流运输的销量占比大幅度提升,我国的经济发展由投资拉动走向消费拉动,一定程度上减弱了重卡的周期性。从潍柴合作的前五大重卡企业(陕汽是自家人)的市占率增长也可以看出,重卡的销量波动性在减弱,也属于稳中有增。陕汽是重卡第四大企业,可以看出市占率也是在缓慢稳步上升的。2020年潍柴动力的重卡销量超过了50万台,轻卡预计销售26万台,行业排名从第六跃至第二。2021年的重卡市场还能有这样的销量吗?几个角度,第一,国六置换,国三淘汰,会有一部分升级需求;第二,保有量提升带来自然置换需求增加,截至2019年,中国重卡市场保有量超过700万辆,比2010年增加了80%。由于重卡的使用寿命一般在6至10年,重卡置换销量每年也会有近80万辆。年前通过三百份研报筛选出来的节前妖股“陕西黑猫”涨幅超80%,成功落袋,关注的盆友应该都吃到了妥妥的大肉,节后继分享陕西黑猫大涨之后,我再次筛选出一只强势连板妖股,同等走势,属于半导体+物联网概念,今日尾盘换手率异常疑似主力悄悄进场埋伏,看了看基本面和技术面,业绩巨幅增长,低估值+高成长,已经过主力的长期打压,不坚定的浮筹基本清除,区间震荡蓄势,目前已经处于低位由于政策原因,不能直接公布个股名称,在大家常用的社交软件搜索公#众@号名称 凌菲子:关注后“布局”即可以获得市场的实际情况也证明了这样的估算,据第一商用车网报道显示,今年1月中国重卡市场预计销售各类车型18.9万辆(开票数口径),同比大幅增长62%,连续10个月刷新单月历史纪录。而潍柴动力的两大重要客户陕重汽和中国重汽合计销售5.05万台,占总销量的27%。第三部分,智能物流。主要包括叉车业务和物流供应系统业务,公司2012年收购凯傲,2014年并表,凯傲是欧洲第一,全球第二的工程车辆制造和服务商。2016年收购德马泰克,物流搬运自动化供应链解决方案全球第一,全球有超过6000家自动化物流客户。由于电商业务的发展,叉车销量的增速约为GDP增速的3倍。2020年受到疫情的影响,凯傲的叉车订单减少了20%,供应链方案解决部门的订单接受量却翻了一番,这来自电子商务公司的强劲需求。待到疫情有所好转,叉车的销量也会回到正常的轨道。第四部分,燃料电池。咱们经常觉得传统车企没有想象力,这波电动车的概念潍柴动力作为柴油发动机厂是一点风也没有借到。但其实潍柴也有他想象力的部分,那就是氢能源燃料电池车。展开来说,几千字都挡不住,这里只能简要阐述。第一,氢能源燃料的能源密度极高,且使用过程完全0污染。2.氢能源的电池重量远远小于纯电动车的电池重量,在重卡及大客车应用场景中占有很大优势。想象一下重卡的载重量每一吨都很珍贵啊,光电池就要六七吨,把珍贵的载重量占去了不少。3.加氢的速度和加汽油差不多,不需要长时间充电。山东是氢能大省,已经携手潍柴动力计划打造全球最大规模的氢能交通应用体系。到2025 年,燃料电池汽车数量达到 5 万辆,加氢站达 200 座;到 2035年,燃料电池汽车数量达到 10 万辆,加氢站达 500 座。而潍柴动力也早就布局全球领先的氢能源供应商,先后参股巴拉德动力(9.9%)和Ceres Power,借此完成了 PEMFC(质子交换膜燃料电池)、SOFC(固体氧化物燃料电池)两大类型燃料电池布局。预计2030年,中国燃料电池市场规模超1000亿元。 所以,同时拥有夯实的基本面和想象力的潍柴动力你爱了吗?合理PE10~12倍。
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