本文来源：时代商学院 作者：黄祐芊
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作者 | 黄祐芊
编辑 | 孙一鸣
编者按：2月1日，证监会宣布，A股全面实行股票发行注册制改革正式启动。这标志着中国资本市场全面深化改革迈入了新阶段。
上交所表示，主板改革是全面实行注册制的重中之重。全面实行注册制下，主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
在主板注册制来临之际，时代商学院推出“资本市场改革新蓝图之主板注册制”系列报道，持续跟踪A股主板IPO企业，助力推进中国特色现代资本市场建设新征程。
导语
实控人背负巨额债务，IPO前夕收购多项亏损资产，这家企业为何急于上市？
近期，中环寰慧科技集团股份有限公司（以下简称“中环寰慧”）提交IPO申报材料，拟在深交所主板上市。
资料显示，中环寰慧成立于2012年，主营业务聚焦于城市集中供热的设计、投资、建设和运营。
实控人背负大额借款，股权稳定性存疑
招股书披露，截至2022年6月30日，绿旗科技直接持有中环寰慧1.4亿股股份，占该公司总股本的31.21%，为中环寰慧的控股股东。
绿旗科技的控股股东为北京朗威，持有绿旗科技80%的股权。吴立群及其配偶罗玲分别持有北京朗威96.88%、3.12%的股权，吴立群为北京朗威控股股东、实际控制人。
简言之，吴立群通过北京朗威、绿旗科技等主体，实际控制中环寰慧31.21%的股权，为中环寰慧实际控制人。
本次IPO，中环寰慧拟公开发行不超过5000万股，发行数量不低于发行后总股本的10%。本次发行后，绿旗科技持有中环寰慧的股权将降至28.09%。这意味着，中环寰慧上市后，吴立群对该公司的控股权将进一步下滑，该公司的股权结构将更加分散。
一般而言，实控人持股比例较低或将影响公司对重大事项决策的效率。同时，若企业未来发生重大资产重组、收购等事项，还可能导致该企业实际控制权出现变动，不利于企业的稳定经营。
股权相对分散的中环寰慧或将面临上述风险。
据招股书，中环寰慧实控人吴立群由于投资新能源发电企业，资金需求较大，存在以个人名义对外借款的情形。截至2022年6月30日，吴立群存在多项未到期的大额负债，借款本金超过9000万元。
对此，中环寰慧表示，若自公司完成首次公开发行股票并上市之日起三年后或大额负债到期后，吴立群无法按期偿还上述借款，届时其所持有的公司股份可能被债权人要求冻结、处置，存在对公司实际控制人稳定性造成不利影响的风险。
值得关注的是，2022年6月30日后，中环寰慧与实控人发生巨额关联交易，该公司启动了收购实控人吴立群5家公司股权的程序，分别为柳州鑫能生物发电有限公司（以下简称“柳州鑫能”）、通化信能生物质热电有限公司（以下简称“通化信能”）、临澧县凯迪绿色能源开发有限公司（以下简称“凯迪绿能”）、天津市东方嘉能供热有限公司（以下简称“东方嘉能”）、隆尧奥连热力有限公司（以下简称“隆尧奥连”）。
其中，对柳州鑫能100%股权、通化信能51%股权的收购已通过股东大会审议程序，价款已支付完毕，工商变更正在办理中；对凯迪绿色100%股权、东方嘉能100%股权、隆尧奥连100%股权的收购已通过中环寰慧第一届董事会第23次会议审议程序，尚未经股东大会审议。
2021年，上述5家企业的净利润分别为-1421.64万元、-8.17万元、1580.55万元、-165.05万元、609.46万元。其中，通化信能当年无营业收入数据，疑似尚未开展业务。
上述5家收购标的中有3家在2021年处于亏损状态，其中还有一家可能尚未开展业务，中环寰慧如此急于买下上述企业，难道是为了向实控人吴立群输送利益，缓解其资金压力？
短期偿债能力远逊同行，财务内控被曝多项违规
从公开资料看，资金紧缺的不只实控人吴立群，还有中环寰慧。
据招股书，2019—2022年上半年各期末，中环寰慧的现金及现金等价物净增加额分别为-7201.77万元、5.8亿元、-2.76亿元、-1.2亿元，现金几乎一直处于净流出状态。
同期各期末，中环寰慧的资产负债率持续处于高位，短期偿债能力指标如流动比率、速动比率等亦弱于同行。
报告期各期末，中环寰慧的总负债金额分别为65.07亿元、66.52亿元、65.58亿元、59.49亿元，资产负债率分别为86.78%、81.47%、80.36%、78.29%。
在招股书中，华通热力（002893.SZ）、惠天热电（000692.SZ）、联美控股（600167.SH）、金房节能（001210.SZ）、廊坊发展（600149.SH）等被中环寰慧列为同行可比上市公司。2019—2022年上半年各期末，上述同行的资产负债率均值分别为59.98%、62.49%、58.25%、56.26%，约比中环寰慧低20个百分点。
值得一提的是，2021年、2022年上半年，中环寰慧分别进行1次现金分红，金额分别为3093.77万元、1.06亿元。在高负债的情况下，大额现金分红流出或加重该公司的偿债压力。
流动比率方面，报告期各期末，中环寰慧的流动比率分别为0.62倍、0.66倍、0.59倍、0.61倍，基本维持在0.6倍左右；同行的流动比率均值分别为1.36倍、1.18倍、1.46倍、2.07倍，为中环寰慧的2～3倍。
速动比率方面，中环寰慧也逊于可比同行均值。
报告期各期末，中环寰慧的速动比率在0.6倍左右波动，而同行的速动比率均值皆高于1倍，徘徊在1～2倍的区间。
在资产负债率持续高企、短期偿债能力不及同行的背景下，中环寰慧还存在多项财务内控违规的情形。
据招股书，报告期内，中环寰慧在供热服务、代建工程及蒸汽服务等业务上均存在第三方回款的情形。同时，该公司还存在现金交易、违规票据融资、转贷、与关联方进行资金拆借、关联方占用资金等内控不规范情形。
此外，截至招股书签署日，中环寰慧还存在多项500万元以上的未决诉讼。对此，该公司解释，上述诉讼多为商务合同纠纷，未来还可能面临其他诉讼或纠纷，若法院对相关诉讼最终作出不利于公司的判决，将对公司未来经营业绩与财务状况等造成不利影响。