独立客观第三方研究，为您筛选优质上市公司
一、主营业务 评分：70
1、业务分析： 公司主营业务主要是柔性电路板生产过程中的检测设备，包括前期小批量试生产的半自动化设备（测试治具）、后期批量生产全自动化设备以及相关的配件和维护。公司目前超八成客户是来自于苹果及苹果产业链公司，主要需求一方面来自于原有设备的改造（基于部分设备二次利用），由于FPC测试设备具有非标化、定制化的特点，一款测试设备只能用于特定的柔性线路板的测试，当客户需要测 试新的柔性线路板时就必须新购设备以满足新的测试需求。但每款柔性线路板都有一定的生产周期，当生产周期结束后，针对此款柔性线路板的测试设备就会闲置。客户出于成本角度考虑，会选择对闲置机台进行改造，以较低成本实现新的柔性线路板的测试设备需求。 另一方面是来自于新设备的定制，柔性电路板的主要需求来自于消费电子，一般有新品推出的时候相关产业链的设备也需要更迭，此外在新能源 汽车 和通信设备上也有应用，因此公司的业绩增长也与消费电子的销量、技术更新速度、头部公司新品的推出息息相关。
2、行业竞争格局： FPC行业竞争者技术参差不齐，高端市场门槛较高。部分竞争者起步较晚、规模较小，存在研发能力薄弱、核心技术缺乏及自制装备、项目实施经验不足等问题。而在全球知名厂商核心测试工艺等高端应用领域，由于工艺复杂，定制化及智能化要求较高，进入门槛较高。国内几家同行各自擅长的领域并不一样，如精测电子、华兴源创业务聚焦在液晶面板行业检测领域，进而渗透半导体设备。长川 科技 则聚焦在半导体领域，博杰股份与公司的业务存在一定的竞争，但是聚焦的产品并不一样。总结来说，各家同行会聚焦在某个细分的生产环节，但是行业竞争加剧以后会相互渗透，因此也会产生直接的竞争关系，公司的核心优势领域聚焦在软板的测试。
3、行业发展前景： 随着国内消费电子的不断推陈出新，相关的产品集成度、智能化程度越来越高，软板的需求量和渗透率都会逐步提升，但是速度并不会很快，毕竟软板的成本要高些。此外，在新的应用市场如新能源 汽车 和通信设备领域，一旦上量有望给行业带来较大的增量，但是短期尚未看出某个产品有大量的需求量。
4、公司业绩增长逻辑： （1）消费电子销量的增长；（2）FPC渗透率的提升；（3）新能源及通信设备对FPC需求量的提升。
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
二、公司治理 评分：70
1、大股东持股及股权质押、高管激励： 大股东夫妇均为技术背景出身，合计持股略超50%，员工及高管持股约3%，高管平均薪酬约70-80万元，整体激励合适。
2、员工构成： 以技术和生产人员为主，测试设备对技术开发、实施要求高，对技术和销售人员依赖度比较高，属于劳动密集型行业。公司人均创收54万元，属于中等水平，人均净利润近16万元，在行业中属于较高水平。
4、股东责任（融资与分红）： 上市一年，当年分红占净利润70%，分红率较好。
三、财务分析 评分：75
1、资产负债表（重点科目）： 公司账面现金超10个亿，非常充裕，应收账款和存货占营业收入比例合理；定制化设备对固定资产投入较少，无有息负债，负债率仅有不到5%，整体资产结构非常 健康 。
2、利润表（重点科目）： 2020年营收和净利润逆势增长，2021年前三季度营收继续维持高速增长，但是2021年净利润中有0.39亿元来自于非经常性损益，剔除后净利润为0.41亿元，同比下滑24%（2020年前三季度净利润5376万元），核心还是因为公司的费用增长较快、尤其是研发费用投入较高，根本原因或是因为行业竞争加剧。2021年上半年公司在手订单已经超过3.2亿元，2022年营收大概率继续增长，但是能否维持高毛利率则需要视竞争环境而定。
3、重点财务指标分析： 公司近两年净资产收益率连续下滑，主要是因为上市资产扩大，毛利率整体保持稳定，但是费用率显著提升，依靠投资收益勉强维持高净利润，未来竞争势必加剧，公司能否守住高净利润率仍需持续观察。
四、成长性及估值分析 评分：70
1、成长性： 考虑到FPC行业需求增长空间、渗透率稳步提升，公司行业内竞争力较为突出，但是竞争加剧或损害公司盈利能力，整体以稳步增长为主。
2、估值水平： 基于公司定增设备行业属性以及未来增长预期，赋予公司25-35倍市盈率。
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑： （1）FPC行业增长稳定、渗透率持续提升；（2）公司技术领先、客户优势突出；（3）业绩增长稳定、市值较低。
2、核心竞争力： （1）创新研发优势；（2）客户优势；（3）产品质量稳定；（4）先进高效的技术开发平台。
3、风险提示： （1）重大项目研发失败风险；（2）苹果公司依赖及收入增长风险；（3）竞争加剧毛利下降风险；（4）跨行竞争风险。
六、公司总评 （总分71.25）
评级标准：AAA 85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下 49