第1个回答 2024-08-17
Maker 作为加密行业的先驱，通过与美债市场的连接，成功吃到了高息周期的红利，从而促进了DAI的市场需求，最终在市场行情低迷时，逆市推高了自身市值。随着RWA（真实世界资产）概念的火热，Canto和Frax Finance等项目也通过类似策略取得了一定的成功，如Canto在短期内实现币价翻倍，Frax Finance推出的sFRAX规模增速惊人。然而，RWA概念是否真的如此“简单、好用”，能够稳定、快速地改善项目基本面，近期市场上的两起教训给出了不同的答案。
Goldfinch的坏账事件成为第一起警告。作为去中心化的借贷协议，Goldfinch专注于真实世界的商业信贷需求。其运作模式涉及三层，包括对借款人的资质审核和借贷条款的详细约束，以“保证”资金安全。然而，意外发生，借款人Stratos管理的流动性池出现状况，总规模为2000万美元，预计损失高达700万美元。Stratos是一家有着多年信贷业务经验的金融机构，也是Goldfinch的投资方之一。然而，Goldfinch仍低估了其中的风险。Stratos将500万美元分配给美国房地产租赁公司REZI，另外200万美元分配给名为POKT的公司，这两家公司均已停止偿息，因此Goldfinch将这两笔头存减记为0。实际上，这是Goldfinch的第二次出现坏账问题。今年8月，Goldfinch披露借给非洲摩托车租赁公司Tugenden的500万美元可能无法收回，原因是Tugenden隐瞒了内部子公司之间的资金流向，盲目扩大业务导致大额亏损。接连的坏账问题已严重打击了Goldfinch社区的信心，社区成员对协议透明度及审查能力提出了质疑。
紧接着，USDR脱锚事件成为第二起警告。由实体房地产支持的稳定币USDR开始出现严重脱锚，目前折价未能缓解，仅报0.515美元。USDR由Tangible在Polygon链上开发，通过抵押DAI和Tangible原生代币TNGBL进行铸造，DAI的抵押铸造比为1:1，而TNGBL的抵押规模被限制在不超过10%。之所以强调“实体房地产支持”，是因为Tangible会将抵押资产中的大部分用于在英国投资实体房产（购入后会铸造相应的ERC-721凭证），并通过房屋租赁为USDR持有者提供额外收入，从而提高USDR的市场需求，并借此将规模庞大的房地产市场连接至Crypto世界。然而，Tangible显然低估了挤兑状况下的赎回需求量级。在10月11日，USDR财库中仍预留了1187万枚DAI，但在24小时内，用户赎回了上千万枚USDR并将其兑换为DAI、TNGBL等流动性更高的资产进行抛售，这也导致TNGBL价格腰斩，间接加剧了脱锚状况。事后，Tangible公布了共三步的处置方案。
总结而言，赔付或许能给持有者“回回血”，但USDR已注定即将成为历史，这场以房地产为主体的RWA尝试最终以失败告终。从Maker等协议的成功，以及Goldfinch和USDR的失败中，我们或许可以得出以下几点教训：一是关于链下资产类别的选择问题，美债依然是当下唯一得到了充分验证的资产类别，而房地产、企业贷款等非标资产的劣势会给整个业务流程带来额外的摩擦。二是关于链下资产与链上代币的流动性解绑问题，分析师Tom Wan指出，Tangible本可通过额外设计在链上改善流动性问题，但选择了相对“固化”的ERC-721形式，导致DAI预留储备被耗尽后，协议空有抵押房产却无法继续兑付。三是链下资产的审查、监督问题，Goldfinch的接连坏账事件暴露了其对链下真实执行状况的管理失能。四是链下坏账的催收问题，Crypto无国界的特性使得协议在执行具体到局部地区的坏账催收时，实操难度无限放大。总之，RWA为Crypto带来了关于增量市场的想象空间，但目前似乎只有“无脑梭哈”美债这一条路行得通。美债的吸引力与宏观货币政策息息相关，其收益率的转向可能会影响这条路的通畅性。未来，围绕着RWA的期望或将转向至其他资产类别，这将要求从业者们直面挑战，开辟新的道路。